核心观点
4月CPI结构上呈现能源通胀持续高企、核心服务显著回升的特征，初步形成能源→食品→核心服务的通胀传导路径,反映出油价冲击的扩散效应进一步加大。核心服务中住房成本出现“技术性补涨”，可持续性不强，核心商品价格降温，但AI相关需求的快速扩张正在形成新的结构性通胀压力。
地缘冲突推升能源成本，高油价将掣肘年内通胀率的回落空间，短期内低通胀环境难以回归，但下半年基数抬升、关税对通胀的边际影响持续减弱，以及经济内生需求动能不足，将抑制通胀上行空间。
强就业叠加高通胀，美联储短期内降息窗口濒临关闭，新主席就职后美联储政策走向存在较大不确定性，政策能见度将显著降低，但预计年内仍有一次降息空间。